北京城乡(600861.CN)

北京城乡:零售主业下滑

时间:09-03-27 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:公司08全年实现营业收入16.54亿元,同比增长5.7%;营业利润0.77亿元,同比下降53%;归属于母公司所有者的净利润0.89亿元,同比增长12.5%;实现每股收益0.28元。另外,公司提出每10股派发现金红利1元(含税)的分配预案。

公司主业涉及商业零售、酒店、房地产出售以及商业地产出租,其中商业零售销售收入占比最高(08年为94%)。在各业务中,商业零售平效高于行业平均水平,酒店业务08年处于亏损阶段,公司目前尚无在建房地产项目,商业地产租金低于市场平均水平。

业绩增长源于固定资产处置收益:08年公司营业收入同比增长5.7%、比上年同期下降4个百分点,毛利率为21.6%,比上年同期下降1.3个百分点。08公司出售军艺写字楼,获利2117万元,增厚EPS0.07元。

08年第四季度营业收入增速趋缓、综合毛利率有所下降:受累于行业景气度下滑,08年第四季度公司营业收入同比增长4.6%,增速趋缓。毛利率为21.3%,比上年同期下降7个百分点。

未来盈利增长点—新开酒店、中宇大厦配套公寓补偿金:锡华酒店于08年5月开业,预计将为09年贡献2000万左右的收入,但由于酒店行业景气度下滑,入住率较低,且目前尚处于培育期,从而09年酒店盈利能力较弱。公司于09年3月公告解除中宇大厦配套公寓合作项目,09年6月底前将取得补偿金1500万,增厚EPS0.04元。

预计 09、10年归属于母公司的净利润增速为10%、14%,每股收益为0.31、0.35元,3月24日收盘价对应09、10年PE 为26、23倍。考虑到北京商业集团重组预期较强且公司经营质量较高,建议09年按照百货行业平均估值上限给予25倍PE,目标价7.75元。由于公司业绩低于预期,且行业估值较上次公司评级时下降约35%,调低公司评级至“中性”。